出口给力肝素钠双雄"王者归来"

时间：2011年06月01日 11:08:04 中财网

　　导读：
　　推荐阅读
　　国内第二大肝素纳生产基地落户哈南4月中旬开建
　　肝素钠价格为何会逆转上涨?
　　行业背景
　　原料药产业结构调整，让企业回归理性
　　中国原料药瞄准海外医改商机游资渗透难
　　原料药结构调整需要国家"一把尺子量到底"
　　公司新闻
　　海普瑞募投产能待释放存替代风险
　　千红制药整合优势赢得广阔市场空间
　　机构分析
　　中信证券：大宗原料药价格跟踪周报
　　公司估值分析
　　国信证券：海普瑞2012年产能释放有望重回高增长
　　宏源证券：海普瑞肝素钠出口量基本稳定
　　国盛证券：千红制药网络与机制带来2011年销售亮点
　　银河证券：千红制药迎销售拐点，首次给予推荐
　　湘财证券：千红制药肝素价格下行释放胰激肽原酶潜力大

　　国内第二大肝素纳生产基地落户哈南4月中旬开建
　　哈尔滨新闻网讯(韩雪峰记者徐光胜)记者从哈经开区获悉，国内最大的肠衣加工企业北大荒丰缘集团有限公司年产30吨肝素钠项目日前落户哈南工业新城。项目计划4月中旬开建，达产后将成为国内第二大肝素钠生产企业。
　　据了解，肝素钠具有阻止血液凝固和溶解血栓的功能，是优良的抗凝血药。自上世纪初被发现以来，广泛应用于治疗心脑血管等药品的生产和化妆品行业。目前人用肝素钠全部从猪小肠中取得。丰缘集团肝素钠项目引进美国SPL公司国际先进技术，通过对猪小肠深加工，最终制备符合欧美和日本质量标准的注射级精品肝素钠原料药。该肝素钠生产基地项目位于哈经开区哈平路集中区，由北大荒丰缘集团下属企业北大荒丰瑞科技生物科技有限公司建设。项目总投资5亿元，预计达产后年销售收入12亿元。所产肠衣将主要出口德国，肝素钠原料药将全部出口欧美。
　　据介绍，目前屠宰一头生猪的利润为50元左右，通过从猪小肠中提取肝素钠等深加工，可以将7元的猪小肠利润增值至45元，极大提高生猪屠宰的行业利润。同时，企业也将通过建设"基地-肠衣-肝素钠-低分子肝素钠-制剂"完整的产业链，提高国内肝素钠行业的话语权。
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　　肝素钠价格为何会逆转上涨?

　　从上世纪90年代起，欧美国家的疯牛病此起彼伏，欧美医药商为了确保肝素钠产品的质量和用药安全性，全面停止了采购欧美牛肠和牛肺提取的肝素钠，所以在客观上促进了我国猪小肠肝素价格稳定且呈上涨趋势。2010年3月底在墨西哥和美国西南部爆发了全球性的甲型h1n1流感，国际市场对墨西哥的肝素出口竖起了屏障，随着墨西哥肝素市场份额的丧失，大量肝素的收购订单集中到了中国，一时间肝素的需求量大增，各大肝素出口企业也纷纷提高收购价格以便争取到更多的肝素货源。
　　21世纪是人口老龄化的时代。目前，世界上所有发达国家都已经进入老龄会，许多发展中国家正在或即将进入老龄会。心脑血管病的发病率也迅速增加，因而全球市场对抗血栓药物的需求量也会增加，肝素钠作为生产抗血凝药物的基本原料，其肝素钠价格自然就水涨船高了。
　　我国于去年10月份在全国范围内实行的基本药物零售指导价格中，用于手术防凝血需要的肝素钠针剂由过去的定价2毫升/支4.5元提升到11.7元。药品的定价调整在反映成本变化的同时也体现了优质优价，尤其是经过08年的"肝素钠事件"后，于去年10月1日起公布生效的美国药典新标准不仅改进了肝素钠的检查手段，而且全面提高了对肝素钠的验收标准，我国企业也进一步加强生产和质量管理，所以最终流入市场的都是效价高，品质好的肝素钠，价格也便不断攀高。
　　前几年欧美发达国家是我国肝素钠原料药的主要出口市场，但是近年来，罗马尼亚，波兰，匈牙利，保加利亚等一些东欧国家和丹麦，芬兰等北欧国家也成为我国肝素钠原料药出口的新兴市场，且出口提速较快。肝素钠的价格便受市场供求因素的影响而一涨再涨。
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　　原料药产业结构调整，让企业回归理性
　　2011年6月1日，《产业结构调整指导目录（2011年）》将正式施行。作为政府引导投资方向，管理投资项目，制定和实施财税、金融、土地、进出口等政策的重要依据，新版指导目录明确支持产业升级、自主创新和服务业发展，对限制类产能过剩和低水平重复建设产业提高了准入标准。相比上版目录（2005年），医药原料药鼓励和限制类的项目表述条目更加清晰，实际操作更加细化，与保护环境、节约资源和节能减排的新要求更加密切。
　　把原料药项目及其产品链扩建也明确纳入国家产业结构调整指导目录的审批和控制范围，将有助于更加合理地引导投资方向，鼓励和支持发展先进生产力，防止盲目投资建设。
　　2011年新版目录中，相关部门已要求完善相关政策，切实加强与产业政策的协调配合，形成促进产业结构调整的政策体系，增强产业政策的执行效力，这是对产业莫大的支持，而结构调整不得不正视的问题是产能过剩。
　　控制资源、能源消耗型的产业产能过剩，既要靠生产企业理性经营和市场自律，也需要国家政策规范的进一步引导，而且是与时俱进、动态调整的积极引导和监管控制。毕竟，如果只靠行业自律，企业主动控制合理产量和出口量，稳定市场价格合理水平的效果还是阶段性的、有限的。当市场利益膨胀之时，产能膨胀很难避免。在市场作用失灵，影响到行业整体利益的时候，国家政策的规范限制和严格调控就愈显重要。
　　从有效制止原料药产业无序竞争和保护来之不易的原料药产业竞争优势的角度分析，加强国家统一的产业引导和科学调控的意义重大。国家应该进一步提高原料药生产经营企业的质量、环保和安全监管标准，严格审批准入，让企业回归理性。
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　　中国原料药瞄准海外医改商机游资渗透难
　　在欧美财政赤字居高不下时，医疗保险这个包袱压得各国政府喘不过气，不过，这一现状对新兴市场快速发展的医药企业来讲，却是未来五年的最大竞技场。专家预测，全球药品制造中心正在向中国和印度转移，行业竞争会越来越激烈，非洲和发达国家药市将是必争之地。
　　各国医改新商机
　　全球最大的医药市场咨询调研公司IMS Health最近发布报告预测，未来五年，全球处方药的消费呈下滑态势，到2015年，一半以上的医疗资金将聚集在低成本的仿制药行业，而昂贵的名牌药将逐渐被淘汰出局，因为销售巨头们手中的药品专利将在未来几年到期。发达国家的财政已经撑不住高昂的医保成本，IMS认为，如果发达国家未来5年采用低成本的仿制药，至少可以为财政节约980亿美元资金。
　　近年来，中国制药业已经迅速发展成为原料药和医药中间体全球最大供应商，业内担忧这可能削弱企业的国际竞争力。中国医药保健品进出口商会副秘书长谈圣采先生对记者表示，大宗产品产能过剩引发低价竞争、成本上涨较大难以向外方转嫁、出口退税前景堪忧、人民币升值压力较大、产业链延伸不足都是我国药企发展的障碍。好在国际医药市场依然在增长，中国原料药短期内发展稳定，预计2011年中国原料药出口有望保持在20%左右的增速发展。
　　中国医药保健品进出口商会秘书长崔彬对《国际金融报》记者表示，行业恶性竞争一直存在，且在未来几年也难避免。
　　游资渗透难
　　中国药企不断开辟海外市场，原料药出口到178个国家和地区，重点出口市场为亚洲、欧洲和北美，三大出口市场的出口额占了全部原料药出口的87.29%，出口增幅均在20%以上。值得注意的是，印度当前已超过美国成为中国原料药第一大出口目的国。那么海外市场扩大会不会影响到国内药品的价格？谈圣采认为，原料药国际价格走势好，国内药品的价格会出现波动，但总体影响不大。与中药材这些资源类产品相比，国内药品价格受劳动力成本、税收和流通成本等因素影响多，中药材价格受游资渗透因素居多，而西药是刚性需求产品，产业发展不会大起大落，游资想在这一行业炒作难。
　　谈圣采认为，游资大多瞄准暴利行业，而原料药这些化学药品受游资影响相对较小。这一行业产业规模大，游资不会冒着市场风险和周期性市场变化的风险来炒作，他们更倾向于对小品种或容易控制的产品进行炒作。然而，原料药产业链内也存在逐利资本，当行业竞争激烈导致价格下跌，游资会主动退出。总体来讲，原料药产业形成需要一个过程，随着人们在健康领域的投入增加，国际国内市场的需求只增不减，所以原料药企业可持续发展势头好。（国.际.金.融.报.）
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　　原料药结构调整需要国家"一把尺子量到底"
　　从有效制止原料药产业无序竞争和保护来之不易的原料药产业竞争优势的角度分析，加强国家统一的产业引导和科学调控的意义重大。国家应该进一步提高原料药生产经营企业的质量、环保和安全监管标准，严格审批准入，让企业回归理性。
　　2011年6月1日，《产业结构调整指导目录(2011年)》将正式施行。作为政府引导投资方向，管理投资项目，制定和实施财税、金融、土地、进出口等政策的重要依据，新版指导目录明确支持产业升级、自主创新和服务业发展，对限制类产能过剩和低水平重复建设产业提高了准入标准。相比上版目录（2005年），医药原料药鼓励和限制类的项目表述条目更加清晰，实际操作更加细化，与保护环境、节约资源和节能减排的新要求更加密切。
　　以化学原料药产品限制类项目为例，2005年版只提及维生素C和青霉素原料药项目，未做详细说明，2011年版则包括维生素、抗生素和解热镇痛三大类，涉及30余种品类。维生素类为新建、扩建古龙酸和维生素C原粉（包括药用、食品用和饲料用、化妆品用）生产装置，新建药品、食品、饲料、化妆品等用途的维生素B1、维生素B2、维生素B12(综合利用除外)、维生素E原料生产装置；抗生素类为新建青霉素工业盐、6-APA、土霉素等生产装置。
　　把原料药项目及其产品链扩建也明确纳入国家产业结构调整指导目录的审批和控制范围，将有助于更加合理地引导投资方向，鼓励和支持发展先进生产力，防止盲目投资建设。
　　配套政策有效保障
　　为改变国内大宗原料药低水平重复建设导致的医药产业大而不强、强而不优、优而不新的相对过剩态势，相关部委先后出台了多个产业项目限制指导目录。继在2005年版目录中将维生素C和青霉素原料药列入限制类项目后，2006年12月，国土资源部、发改委发布实施《限制用地项目目录（2006年）》和《禁止用地项目目录（2006年）》，其中禁止用地项目目录中的医药项目包括维生素C原料项目、青霉素原料药项目；之后，又出台了《外商投资产业指导目录（2007年修订）》，将维生素、青霉素等大宗原料药划入限制外商投资行列。
　　早在2004年，发改委制定的《促进产业结构调整暂行规定》明确指出，对属于限制类的新建项目，国家将禁止投资，投资管理部门不予审批、核准或备案，各金融机构不得发放贷款，土地管理、城市规划和建设、环境保护、质检、消防、海关、工商等部门不得办理有关手续。
　　然而，由于限制类项目的配套政策相对不足，导致部分竞争激烈的项目很快成为过剩产业。发改委、工信部发布的VC行业调查结果显示，2010年全球VC总需求量不过12万吨左右，中国总产能已接近18万吨；国内VC出口11万吨，而国际市场需求约8万吨左右，产能过剩使近3年VC价格跌幅近70%。市场起伏波动相当大，行业效益非常不稳定，大宗原料药消耗了大量的资源与能源，国内原料药企低价拼争出口竞争，行业可持续的创新发展目标任重而道远。
　　相比之下，产业结构调整指导目录中的鼓励类项目，在配套政策逐步完善的推动下，促进了一大批原料药项目的技术升级、工艺更新以及竞争力的提高。例如《产业结构调整指导目录（2005年）》鼓励"关键医药中间体开发与生产，医药生物工程新技术、新产品开发，大规模药用多肽和核酸合成、发酵生产、纯化技术开发和应用，原料药清洁生产工艺开发与应用，药物生产中的膜技术、超临界萃取技术、手性技术及自控技术等开发和应用等"。在实际配套政策中，又陆续出台了重大新药创制科技重大专项奖励政策；"十一五"中后期2008~2010年扶持资金达66亿元；"十二五"将达到105亿元，由此带动了我国环保型、质量型优势的酶法抗生素的技术大发展。继头孢类基础中间体7-ACA实现酶法合成后，头孢氨苄、阿莫西林原料药也突破了酶法产业化瓶颈，青霉素和头孢类系列原料药已稳居全球市场主导位置。
　　积极试点与推行
　　2011年新版目录中，相关部门已要求完善相关政策，切实加强与产业政策的协调配合，形成促进产业结构调整的政策体系，增强产业政策的执行效力，这是对产业莫大的支持，而结构调整不得不正视的问题是产能过剩。
　　控制资源、能源消耗型的产业产能过剩，既要靠生产企业理性经营和市场自律，也需要国家政策规范的进一步引导，而且是与时俱进、动态调整的积极引导和监管控制。毕竟，如果只靠行业自律，企业主动控制合理产量和出口量，稳定市场价格合理水平的效果还是阶段性的、有限的。当市场利益膨胀之时，产能膨胀很难避免。在市场作用失灵，影响到行业整体利益的时候，国家政策的规范限制和严格调控就愈显重要。
　　众所周知，化学原料药出口在我国医药外贸出口中的地位举足轻重，2010年出口金额203亿美元，比例高达85%，其中维生素、抗生素和解热镇痛类原料药占据主导。从有效制止原料药产业无序竞争和保护来之不易的原料药产业竞争优势的角度分析，加强国家统一的产业引导和科学调控的意义更是重大。国家应进一步提高原料药生产经营企业的质量、环保和安全监管标准，严格审批准入，让企业回归理性。
　　建议在出台限制产业产品链名录基础上，继续探索推出阶段性的限制产业产品企业名录。特别是在杜绝各地方保护政策上，更需要"一把尺子量到底"，"高耗能、高污染"的原料药项目宜统一到国家层面审批和定期评价运行效果。只要是有利于提升国内大宗原料药产业技术水平、质量水平、环保水平和国际竞争力水平的规范型政策，都宜积极试点和推行。（.医.药.经.济.报.）（作者系鲁抗医药股份公共事务部经理）
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　　海普瑞高技术褪色募投产能待释放存替代风险
　　5月25日，海普瑞创出64.8元的复权后股价新低。从148元到64.8元，海普瑞为何陨落？
　　高科技？高成长？
　　海普瑞曾被称为"高成长典范"，焦点在于一张FDA认证。招股书中"国内唯一一家取得美国FDA认证的肝素钠原料药生产企业"的声明为海普瑞披上光环，从而得到高科技高成长定位。
　　但2010年年报显示，海普瑞FDA等级原料药出口占主营收入比为12.44%，公司净利润在2010年第四季度出现24.85%的下滑，2011年一季度公司净利润下滑39.11%。
　　"海普瑞美国FDA认证的门槛并不高。"南京大学生命科学学院副教授张鹤云告诉记者。国内出口的肝素钠仅是原料药，限制条件并不苛刻，并且很多小型企业缺少申请FDA的意识，预计未来国内将出现更多获得美国FDA肝素钠原料药认证的企业。
　　业绩预告显示，海普瑞2011年1至6月净利润下降幅度将在30%至50%之间。张鹤云认为，价格下降源自肝素钠原料药生产的增多，因为国内存在很多生产企业。国家食品药品监督管理局的信息表明，我国在2008年初已有23家持有肝素钠原料药生产批准文号的企业。此外存在很多没有批文的肝素钠原料生产企业，主要从事肝素钠原料加工和销售。有分析人士认为，海普瑞应属于高标准的原料药配套制造企业。
　　募投产能待释放
　　2010年末，海普瑞募集资金尚有47.74亿元存放在银行。目前，海普瑞在山东、成都各建一个粗品加工基地，在成都新建一个肝素钠制剂生产基地。公司证券事务代表透露，肝素钠制剂主要供应国内市场，粗品加工厂和制剂生产厂按计划均在年底投产，但产能的释放将是逐步的。公司在对产业链做上中下游的整合，尚需时间才能看到成效。
　　早前被市场看好的制剂生产未必能快速提升盈利。肝素钠研究人员称，肝素钠制剂生产并不难。国家食品药品监督管理局的信息显示，我国在2008年已经有21家持有肝素钠注射液生产批准文号的企业。虽然肝素钠制剂从2009年被纳入医保，但在国内医疗中肝素类药物的市场份额并不稳定，且外资产品占据主导，对肝素钠制剂的大规模使用仍需长期过程。
　　替代风险
　　江南大学医药学院教授陈敬华表示，肝素钠是间接抗凝药，美国科学家已开始研究效果比肝素钠更好的直接抗凝药。目前，罗氏、诺华均有新的抗凝药在临床实验，肝素钠及人工合成肝素钠的前景将与替代药物的发展密切相关。肝素钠在手术时作抗凝剂很难被替代，但其深度静脉血栓和脑血栓抗凝的用途已经出现替代药物。
　　不过，陈敬华和张鹤云认为肝素钠在未来十几年仍可能保持抗凝药龙头地位，当前海普瑞受到的主要威胁是肝素钠原料药行业的认证技术门槛不高。陈敬华称，一些小的肝素钠厂也开始切入制剂生产领域，肝素钠原料药价格恢复前期高位的可能性不大。
　　当前国内肝素钠生产企业参差不齐，张鹤云认为未来不排除出台相关的行业整合办法，"行业若能整合，对海普瑞等大的生产厂家可能存在利好。"
　　"神话"留在过去
　　2011年，与海普瑞共同演绎高价"神话"的还有创业板高价发行股沃森生物。不同的是，海普瑞股价被炒得更高，沃森生物泡沫破灭得更快。
　　沃森生物上市首日以150元计57.89%的涨幅开盘，盘中创出上市以来最高价158元。然而，六个月后的2011年5月17日，沃森生物突发利空，三个疫苗研发拳头项目集体宣告终止，市场旋即以跌停作为回应。其后，沃森生物股价日渐走低。
　　"神话"留于过去。188.88元和158元--海普瑞与沃森生物各自用吉祥数字创出的最高价，单调地耸立在K线图最左侧。(.刘.国.锋)
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　　千红制药：整合优势赢得广阔市场空间
　　三十年经济持续高速的发展使人们的生活水平不断提高,而人们也更多地把目光投向了生活的高质量,也越来越注重家庭成员的身体健康。加之人口总量的高居不下以及社会老龄化程度的提高,中国医药行业面临着持续快速发展的良好机遇。作为从事生化药品的研发、生产和销售的龙头企业,常州千红生化制药股份有限公司(以下简称:千红生化)在二十多年来的成长发展过程中,整合技术研发、产品质量控制及市场网络等竞争优势,以优质的产品赢得了广大客户的好评。
　　强大技术实力确保产品高质量
　　制药企业的产品质量关系着广大消费者的身体健康和家庭幸福,一直以来就受到社会的广泛关注。在监管体制上形成了以国家食品药品监督管理局为主导机构的严格的监管体系,同时国家和地方也出台了为数众多的监管法律和规章。
　　千红生化秉承"以高新技术为先导、以高质量为根本,向社会提供优质的产品和服务"的企业宗旨,不仅积极配合国家机关的检查和审核,严格按照国家的法规生产,而且不断提升技术研发水平和产品质量控制水平,保证了产品的安全可靠。
　　千红生化在多年的发展中,形成了较为成熟的研发体系。公司在总经理室下设由总经理室成员、各部门负责人及外聘专家教授组成的技术委员会,其主要职责是开发和实施公司新产品,并且完成公司确定的技术攻关及现有产品生产工艺、技术的优化和改进工作。在技术委员会领导下,公司组建了有42人组成的研发团队,团队成员学历素质较高,专业构成广泛,分布于公司制造部、质量保证部等部门,在产品技术研发中发挥了重要的作用。
　　公司在长期的自主创新与产学研合作中硕果累累,突破了生化药物大生产中的技术瓶颈,将现代分子膜超滤、蛋白质亲和层析、分子螯合、病毒灭活等技术集成运用于生化酶药物和多糖类药物的大规模生产中,取得了显著成效,建立了生化药物产业化技术平台。公司肝素钠原料药产品在生产过程中,由于采用了创新技术而使肝素钠原料药的生产技术和质量控制水平达到了国际先进水平,获得了多个国家的技术认证。
　　高标准的质量控制正是建立在这种坚实的技术基础之上的。千红生化利用其先进的生化药物产业化技术平台对公司主要产品的质量标准进行系统的、有计划的研究和提升,特别值得一提的是,公司对主要产品还制定了高于国家和国际质量标准的要求更为严格的企业标准。
　　领先的技术、严格的执行标准使千红生化通过了一次又一次市场风暴的严峻考验。例如2008年美国"百特肝素事件"发生后,国家药监局对全国肝素钠原料药和制剂生产企业进行产品质量抽检,公司生产的肝素钠原料药及制剂质量在抽检中全部合格,这无疑为使用千红生化产品的人们吃下了一颗定心丸,而这也是对千红生化高质量产品的无声肯定。
　　打造多种优势提升企业价值
　　千红生化不仅树立了行业产品质量上的标杆,而且还积极拓展企业优势范围,在产品结构优化、品牌价值提升以及市场网络构建等方面也形成了较强的竞争优势。
　　在产品结构优化方面,相对于主要依赖单一品种产品的国内众多生化制药企业,公司具有产品线丰富、产品结构合理的综合优势,生物质源综合利用程度较高。公司把肝素钠、胰激肽原酶两大系列产品作为公司的利润支柱,共生产7个品种11种规格的制剂药品,主要产品有肝素钠原料药、肝素钠注射液、胰激肽原酶肠溶片、注射用胰激肽原酶、注射用门冬酰胺酶、门冬酰胺酶原料药、弹性酶肠溶片等品种。公司产品收入结构相对均衡,2009年主打产品肝素系列、胰激肽原酶制剂系列产品毛利额贡献分别为1.3亿元和1.09亿元。
　　依靠其产品结构优势,公司在市场布局中推行了国际、国内市场并重,原料药和制剂业务并重的经营战略。肝素钠原料药主要出口欧洲市场,在欧洲地区占据约20%的市场份额。同时,胰激肽原酶制剂、肝素钠制剂及门冬酰胺酶制剂系列产品主要定位于国内市场,并处于国内市场领先地位。如此一来,公司摆脱了单一品种或单一市场波动的影响,拥有了较强的综合抗风险能力。
　　通过多年的产品营销实践,公司在生物制药领域获得了良好的市场地位。在全国主要发达地区的城市中与具有国家GSP认证资质的三十家余药品营销公司建立了稳定的合作关系,并已在全国十几个省市地区建立了区域营销办事机构,形成了一支专业化营销团队和较完善的营销网络。
　　另外,公司的前身是1987年成立的常州千红生化制药有限公司,在近二十年的发展历程中,公司及其前身专注于胰激肽原酶和肝素原料药的生产,积淀了深厚的行业与技术管理经验,是细分行业内的领先企业,拥有明显的市场品牌优势。
　　公司的"怡开"品牌临床效果深受广大医生和患者的好评,最近三年占据了超过60%的市场份额,大幅领先于其他同类竞争产品,已在行业内树立起高技术、高品质、优质服务的市场形象,是胰激肽原酶细分行业最具影响力的品牌。而公司的肝素钠原料药在经受住了2008年"百特肝素事件"的冲击之后,在国内外建立了良好的质量信誉和品牌形象,已获奥地利山德士公司、意大利奥玻克瑞公司和德国汉姆公司等欧洲著名医药企业的高度认同。
　　借力资本市场,增强企业地位
　　生物医药已经成为现代生物技术生产的重要的产品,生物制药产业也是目前制药业中发展最快、活力最强、技术含量最高的领域之一。起步于上世纪80年代的我国生物制药产业,在我国医药产业体系中的地位越来越突出,被列为我国重点支持的发展领域,已经成为制药行业乃至整个国民经济增长中的新亮点。
　　在国家的支持和市场的推动下,我国生物制药产业规模保持较快增长,全国生物制药产业初具规模。伴随着市场的日益扩大,千载难逢的发展机遇摆在千红生化面前。千红生化此次进入资本市场,就是要抓住难得机遇,增强企业融资能力,巩固并发展已有优势,开拓其他优势,把企业做得更大更强。
　　公司将努力提高募集资金运营效率,把募集资金投向肝素原料药及制剂扩产项目、胰激肽原酶原料药及制剂扩产项目、门冬酰胺酶原料药及制剂扩产项目、生物医药技术研发中心建设项目和营销网络建设项目等五个项目,积极扩大企业产能、提升对新增产能的销售能力。
　　公司将沿着公司整体发展战略,加大投入力度,继续深化技术研发与创新,整合多种优势,不断拓展企业发展空间,增强企业细分行业领先地位。公司计划利用3-5年的时间,在保持从天然物中提取活性生物医药产品的技术与质量优势的基础上,力争在基因工程产品上有重大突破,逐渐发展成为在国内外生物医药行业有较高美誉度的高新生物医药技术企业。
　　公司也将继续本着"用心制好药,造福全人类"的经营理念,保持和发挥公司产品质量竞争优势,增强新产品、新技术研发能力,不断提高相关产品市场占有率,全面提升公司核心竞争力,使公司成为细分行业最具竞争力的药品生产企业。（经.济.参.考.报）
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　　中信证券：大宗原料药价格跟踪周报
　　我们跟踪的原料药价格本周相对稳定,仅6-APA、7-ACA分别下跌2.5元/Kg、10元/Kg。
　　本周VA价格维持稳定,新和成本周宣布提高维A饲料级报价至180元/公斤,金达威也提高价格,而浙江医药暂停报价,最近VA货源较紧。VE价格维持稳定,DSM宣布10月份将对位于瑞士Sisseln的VE工厂进行常规停产检修,面临4个星期的强制停产,其位于Lalden的中间体工厂也要进行两年一次的检修。
　　本周6-APA价格小幅下跌。今年以来,相关产品青霉素工业盐、7-ACA等价格下跌明显,联邦制药停产检修于5月底结束,我们预计后市价格将震荡下行。本周7-ACA价格小幅下跌,今年悦康、华药等企业7-ACA项目将实现投产,健康元、鲁抗、联邦等继续扩产,但由于价格下跌幅度过大,预计短期价格以稳定为主。
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　　国信证券：海普瑞2012年产能释放有望重回高增长
　　价涨量微增使主业快速增长
　　10年实现营业收入38.53亿元,同比增长73.26%;归属于上市公司股东净利润12.10亿元,同比增长49.50%(已公布业绩快报),EPS3.02元。ROE为22.07%,每股经营性现金流0.89元/股,主要是加大原材料采购所致。
　　价涨量微增使收入快速增长,但肝素粗品价格上涨幅度超过肝素钠原料药上涨幅度导致毛利率下降6.2个百分点至42.1%,加上研发投入大幅增加导致管理费用率提升1.6个百分点至5.8%,两者使得净利润增速慢于收入增速。
　　10年第四季度收入9.28亿元,增长1.93%,净利润2.60亿元,下降24.85%。
　　公司10年度分配方案为:10转10派20(含税)。
　　11年肝素粗品和肝素钠原料药价格有望保持高位震荡
　　10年下半年起肝素粗品价格有一定下滑,预计11年肝素粗品和肝素钠原料药价格保持高位震荡。欧洲于2010年10月1日实施修订后的药典肝素质量标准,质量标准的提高有利于肝素钠价格的维持以及行业集中度提升。
　　加快产业链布局,强化竞争优势
　　公司旗下子公司肝素粗品生产企业成都深瑞畜已完成生产厂房和配套设施的主结构建设,山东瑞盛已完成土地平整和厂房设计,拟进行生产厂房和配套设施的建设。合资企业成都海通药业建成后将从事肝素制剂的生产和销售。
　　2012年因产能释放有望重回高增长
　　11年公司因产能瓶颈预计增长20%,12年产能释放业绩重回高增长,预计增长45%。公司订单饱满,山德士仿制药获批对公司在赛诺菲的订单量和价无影响,与山德士也已签订初步协议。我们预计2011、2012年EPS为3.63、5.26,同比增长20%、45%。公司未来发展和估值状态,也取决于超募资金如何应用。如果成为山德士依诺肝素钠仿制药原料大供应商,或公司主业延伸至小分子肝素制剂,则有望延续高增长。维持"推荐"评级,目前估值较为合理。
　　研究员：贺平鸽所属机构：国信证券股份有限公司
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　　宏源证券：海普瑞肝素钠出口量基本稳定
　　业绩略低于预期。公司2010年实现营业总收入3.85亿元,同比增长73.26%。实现归属于上市公司股东的净利润1.21亿元,同比增长49.50%,基本每股收益3.13元,略低于我们此前的预期,加权平均的净资产收益率为22.06%。利润分配预案为10转增10派20。
　　价格猛涨是增长主要原因。报告期内,肝素钠出口量基本稳定,单价为10474美元/公斤,同比增长了67.59%,相比百特事件前的价格提高了近6倍;2010年,公司凭借质量和技术优势,向赛诺菲等客户出口肝素钠原料药,实现了销售收入的高速增长。但销售结构发生较大变化:FDA级肝素钠销售额下降了30%,普通级同比增长121.2%。
　　原料成本上涨吞噬利润。报告期内,主导产品肝素钠原材料成本上涨明显,营业成本同比增长93.98%,导致毛利率下降6.18个百分点,到42.08%,其中FDA等级肝素钠毛利率稳定,而普通等级肝素钠毛利率下降了9.75个百分点。管理费用同比增长137.68%,费用率上升1.6个百分点,主要是职工薪酬、研发费用及折旧费用的增加。
　　肝素市场增长放缓,原料药价格或将下降。全球范围来看,肝素市场规模增长稳定,竞争对手逐渐增多,公司的地位受到挑战。而且,受原料价格波动及市场竞争等因素影响,未来肝素钠的平均价格将会有一定程度的下降。公司或将考虑其他新的业务来保证业绩增长,如进入附加值更高的肝素钠制剂等业务等。另外,公司超募资金达49亿元,可能会通过并购来实现外延式增长。
　　预计公司2011~2013年每股收益为4.04元、5.28元、6.92元。按照2011年35倍PE,目标价140元,给予增持评级。
　　研究员：张延明所属机构：宏源证券股份有限公司
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　　国盛证券：千红制药，网络与机制带来2011年销售亮点
　　(一)、肝素原料药库存下降，补库存需求将启动
　　量价齐降导致1季度销售收入大幅下降。由于经销商消化库存以及肝素原料药销售价格下降，2011年1季度公司肝素原料药销售收入同比下降41.41%。同时公司肝素原料药库存也快速下降。
　　消化库存与厂商压价是原因。1季度肝素原料药出口下滑主要集中在经销商采购部分(德国汉姆公司)，终端客户采购量(山德士)并未下滑。由于去年肝素原料药价格快速上涨，经销商存货水平较高，今年以来一直在消化高价库存，并等待价格的进一步下降。
　　肝素原料药销售价格下降主有两点：其一，价格的正常回调。其二，受山德士仿制制剂上市影响，赛诺菲肝素产品售价下降，并反过来倒逼上游原料药厂商。
　　未来量价将企稳回升。由于肝素需求具有一定的刚性，目前经销商库存已经下降。我们预计公司下半年肝素原料药销售同比增速降幅将快速收窄：一，经销商库存下降后的补库存需求；二，低分子肝素仿制制剂(山德士依诺肝素)上市后，国外肝素制剂市场总需求增加；未来公司肝素原料药销售增量还可能来源于：一，山德士的标准肝素制剂仿制药正在申请上市；二、新的肝素原料药终端需求客户的开拓。
　　(二)、肝素制剂国内销售市场潜力巨大
　　肝素国内需求快速增长：作为起效迅速的体内外抗凝药，肝素在临床具有广泛的应用，需求稳定快速增长：一，高促凝的体外循环等手术应用快速增长；二、PCI等手术需求的快速增长。
　　低基数与销售网络建设带来肝素制剂销售的快速增长：2010年公司肝素制剂国内销售额约7000万元，基数较低。随着公司销售网络的逐渐铺开，未来市场销售额将获得快速增长。
　　(三)、胰激肽原酶迎来销售增速拐点
　　公司内部机制问题导致去年销售增速下滑：2010年胰激肽原酶销售收入增速较2009年下降近10个百分点为14.6%。然而胰激肽原酶是2009年年底进入国家医保，也并不存在竞争对手大幅挤占市场份额的情况。我们经过与公司管理层沟通，认为导致销售增生下滑的原因还是去年公司上市筹备，精力分散，以及激励机制没有理顺导致销售增速下滑。
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　　银河证券：千红制药迎销售拐点，首次给予推荐
　　银河证券今日发布研究报告，预计千红制药2011年、2012和2013年摊薄后的EPS分別为1.01元、1.58和1.90元，对应当前股价PE分別为26倍、17倍和14倍。考虑到公司胰激原霉在网络建设日趋完善后具有较大的市场销售潜力，同时肝素原料药业务随著补库存的启动下滑幅度将快速收窄，首次给予"谨慎推荐"评级。
　　报告指出，肝素原料药库存下降，补库存需求将启动。量价齐降导致1季度销售收入大幅下降。消化库存与厂商压价是原因。肝素原料药销售价格下降主有两点︰其一，价格的正常回调。其二，受山德士仿制制剂上市影响，赛诺菲肝素產品售价下降，并反过来倒逼上游原料药厂商。
　　未来量价将企稳回升。我们预计公司下半年肝素原料药销售同比增速降幅将快速收窄︰一，经销商库存下降后的补库存需求；二，低分子肝素仿制制剂上市后，国外肝素制剂市场总需求增加；未来公司肝素原料药销售增量还可能来源於︰一，山德士的标准肝素制剂仿制药正在申请上市；二、新的肝素原料药终端需求客戶的开拓。 　　肝素国內需求快速增长︰作为起效迅速的体內外抗凝药，肝素在临床具有广泛的应用，需求稳定快速增长︰一，高促凝的体外循环等手术应用快速增长；二、PCI等手术需求的快速增长。
　　公司內部机制问题导致去年销售增速下滑，网络的铺开以及激励机制的理顺带来销售拐点。该股今日现涨0.99%，报26.65元。
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　　湘财证券：千红制药肝素价格下行释放胰激肽原酶潜力大
　　一季度肝素钠系列产品销售额下降41.41%，主要是肝素价格出现剧烈波动，原料肝素粗品价格从2.5万下降到2万元。价格大幅下降主要是有两方面原因造成，一方面是百特事件后肝素价格暴涨，出口均价从2006年90万美元/吨上涨至1047万美元/吨，价格过度上涨使下游制剂厂商难以承受；另一方面是依诺肝素面临仿制药上市挑战，价格下调压力大。而经销商买涨不买跌的心态，导致肝素价格短期跌幅较大。尽管肝素销售总量下降，但山德士一季度采购量还有所上升。山德士加拿大公司在取得依诺肝素仿制许可后，正在申请标准肝素仿制，山德士在公司肝素销售比重有望进一步增加。
　　公司产品不局限于肝素，在酶制剂领域也有较强竞争优势。其中胰激肽原酶是其拳头产品，用于治疗糖尿病导致微循环障碍，属于优质优价品种，市场占有率在60%以上。目前覆盖1000多家医院，产品进入三分之一三级医院。
　　胰激肽原酶制剂在各区域销售情况差别较大，江苏、天津、北京等地是其销售情况较好的地区。用得好的医院，例如江苏省人民医院，年销售额达到200万元以上。公司也在总结相关经验，逐步向其他地区推广。
　　产品研发方向从生物提取向基因工程过渡，国家一类新药抗血栓蛋白完成临床前研究，有望年内进入临床阶段。
　　聘请华夏基石企业管理咨询有限公司重新制订职工的薪酬考核体系，对公司人力资源架构进行调整。原先在销售部门，公司已提取部分超额利润作为激励基金。此举有利于调动员工工作热情，对制剂销售和海外原料药客户拓展有着积极意义。
　　投资建议：肝素价格下行风险已基本释放，公司肝素原料药下游客户稳定，销量基本能得到保证。胰激肽原酶安全性高，适用范围广阔，还有较大市场开拓空间。我们预计2011年-2013年每股收益分别为0.95、1.21、1.50元，目前股价对应的PE分别是33.77、26.51、21.39倍。估值充分反应公司基本面，我们首次给予"增持"评级。
　　风险因素：肝素钠价格剧烈波动。